5月8日，深交所一纸监管函遽然落地，将还是的“疫苗茅”智飞生物（300122.SZ）再次推上了风口浪尖。

这不是一份浅显的监管文献。深交所直指公司在2020年度至2025年第三季度长达六年的司帐技巧内，存在办事费收入说明不准确、未斟酌期后退货影响、现款流量表补充云尔科目转变等多项司帐差错，并对关连财务报表进行追念转变。董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰、财务总监李振敬三东说念主被一同点名。

同日，智飞生物召开功绩说明会，面对投资者“100万只剩几万块”的强横责难，董事长蒋仁生默示“深表鸠合”，坦言公司正履历行业深度转变的“至暗时辰”。一边是监管层的严肃警示，一边是功绩巨亏、股价暴跌的双重绞杀，还是市值冲突3600亿元的疫苗巨头，如今正站在死活十字街头。

六年账务“打补丁”，信披质地遭拷问

深交所的监管函固然措辞并不严厉，但信息量极大。

2026年4月28日，智飞生物败露《对于前期司帐差错波及追念转变与年度说明创新的公告》，对2020年至2025年第三季度的部分财务报表及附注数据进行创新和追念转变。深交所认定，上述举止违背了《创业板股票上市情景》第1.4条和第5.1.1条的章程，蒋仁生、蒋凌峰、李振敬则违背了第5.1.2条。

具体来看，差错创新波及三大事项：

其一，办事费收入说明时点偏差。看成以疫苗代理与自研为主业的企业，办事费收入是智飞生物营收的进军救济，尤其在代理默沙东HPV疫苗的黄金期，关连办事费的说明获胜决定营收边界与利润水平。

把柄公司与客户签署的条约，智飞生物有权就推动渠说念库存豪侈及回款收取办事费。但公司在2024年度按“本色收到办事费”说明收入，与条约商定的权责发生制存在互异。这一转变导致2023年度交易收入调增4554.55万元，2024年度交易收入调增173.90万元。

其二，未斟酌期后退货对报表的影响。疫苗居品保质期短、需求波动大，期后退货是行业常态，但智飞生物在过往财报中，既未充分计提退货准备金，也未将期后退货纳入当期财务核算，获胜导致报表数据失真。限制2025年4月18日前，公司收到客户了债疫苗金额高达2254.99万元，但此前未斟酌该事项对2024年度报表的影响。转变后，2024年交易成本1015.98万元，存货跌价准备调增573.34万元。

其三，现款流量表补充云尔关连科目需要转变。尽管公司强调“不会导致已败露的关连年度财务报表出现盈亏性质的改变”，但横跨六个司帐年度、波及收入说明与退货处理的差错，足以表露其财务内控的系统性裂缝。对于一家年营收曾超260亿元的上市公司而言，“按收付终了制说明办事费”这种基础性错误，很难用“断然”二字轻轻带过。

更值得玩味的是，在2025年功绩暴雷、2026年一季度抓续亏欠的配景下，这份监管函犹如雪上加霜——它动摇的不仅是财务数据的准确性，更是成本市集对管束层诚信度的基本信任。

从“疫苗茅”到“亏欠王”

司帐差错的表露，恰好与智飞生物功绩的坍塌酿成高傲呼应。翻看公司2025年年报及2026年一季报，一组组驰魂夺魄的数据，勾画出这家疫苗龙头的功绩陨落轨迹。

2025年，是智飞生物上市以来的首个亏欠年度，且亏欠边界创下历史峰值。年报夸耀，公司全年终了交易收入89.58亿元，同比暴跌65.61%；归母净利润亏欠147.23亿元，同比骤降846.42%。这是A股疫苗板块历史上萧疏的百亿级亏欠。

中枢规划数据相通隔断乐不雅。2025年末，公司资产总共317.20亿元，较2024年末的512.97亿元大幅缩水38.16%；欠债总共156.14亿元，鼓吹权利总共161.06亿元，较2024年末的308.51亿元近乎腰斩。

参预2026年一季度，亏欠态势抓续恶化。一季度公司终了交易收入21.50亿元，同比下降8.64%；归母净亏欠扩大至3.88亿元，基本每股收益为-0.1622元，较2025年一季度的-0.1366元亏欠幅度进一步扩大，较2025年一季度的-0.1366元亏欠幅度进一步扩大。

限制2026年3月末，公司资产总共290.92亿元，欠债总共133.80亿元，鼓吹权利总共157.12亿元，资产边界抓续削弱。

功绩坍塌的背后，是中枢业务的全面战败。看成公司的“现款牛”，代理默沙东HPV疫苗业务比年来抓续萎缩，2025年代理居品全年收入为76.81亿元，同比下降68.84%，占总营收的比重仍高达85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，堕入“卖得越多、辛亏越多”的无语境地。

还是撑起智飞生物千亿市值的默沙东HPV疫苗，如今成了最大的财务职守。2025年，四价HPV疫苗已无批签发量，九价HPV疫苗批签发量仅为423.88万支，博亚boya(中国)同比大幅下滑86.39%。GSK的重组带状疱疹疫苗批签发量246.07万支，同比下降34.83%。

需求端的急剧萎缩，让智飞生物此前大边界囤积的库存变成了“财务黑洞”。2025年，公司总共计提资产减值141.28亿元，其中存货跌价准备和合同践约成本减值高达136.18亿元，仅HPV疫苗关连存货就计提了127.66亿元。

这一百亿级减值获胜击穿了利润底线，净资产收益率（ROE）从2024年的适值暴跌至2025年的-62.67%。

行业深度转变，集采+需求萎缩

2025年以来，疫苗行业遭受集采降价、需求萎缩、居品同质化等多重暴击，行业盈利面大幅收窄，马太效应抓续加重，头部企业分化澄澈，而过度依赖代理业务的智飞生物，恰好站在了行业转变的“重灾地”。

中国食物药品检定规划院数据夸耀，中国疫苗批签发量已从2021年的6393批次抓续下降至2025年的3858批次，年均降幅达8.4%，批签发量的抓续下滑。重生儿数目减少、免疫规划转变、“疫苗逗留”情感扩展，在多进军素重迭下，扫数这个词行业正在履历一轮高傲的出清。

把柄西南证券梳理，2024年度，HPV疫苗总批签发量仅195批次，比较2023年下降64%。另中信建投研报败露，2025年仍然延续下降趋势，举座获批183批次，同比缩短3%，但结构发生挪动：二价HPV疫苗批签发量大幅擢升，全年共获批159批次，同比增长99%，其中万泰生物占比高达95%；而默沙东九价HPV疫苗批签发量继续下滑。

这种挪动主要源于策略导向，2025年11月10日起，HPV疫苗纳入国度免疫规划，为13周岁女孩免费接种。免费接种的苗种为二价疫苗，也等于万泰生物的二价疫苗，价钱仅为27.5元/支。

蒋仁生眷属的“质押”与“救赎”

监管函点名的三东说念主——蒋仁生、蒋凌峰、李振敬，组成了智飞生物措置结构的中枢三角。

蒋仁生，1953年出身，公司创举东说念主、本色限制东说念主，现任董事长。其子蒋凌峰，1980年出身，现任副董事长、总裁。蒋仁生的兄弟蒋喜生现任副总裁。三东说念主组成一致行动东说念主，总共抓有公司股份13.06亿股，占公司总股本的54.55%。

这种眷属高度控股的结构，在A股生物医药板块并不鲜见，但在危境时辰每每濒临措置有用性的质疑。

从股权质押情况看，限制2025年5月20日，蒋仁生偏激一致行动东说念主已累计质押1.847亿股，占其抓股比例的14.14%，占公司总股本的7.72%。而后进程屡次撤消质押与再质押，限制2026年3月，其累计质押股份数目为1.3935亿股，占其所抓股份比例为12.02%，占公司总股本的5.82%。蒋凌峰、蒋喜生所抓股份均未质押。

固然公司公告强调“不存在平仓风险”，但在功绩暴雷、股价承压的配景下，控股鼓吹的任何质押动作齐会被市集放大解读。2026年1月撤消6545万股质押，3月又新增2010万股质押用于“股权投资”，这种“左手撤消、右手质押”的操作，不免让投资者推测其资金安排的的确意图。

司帐差错、功绩巨亏、行业承压，多重担面要素重迭下，让智飞生物在成本市集遭受“滑铁卢”，股价抓续暴跌，鼓吹资产大幅缩水，市集信任危境日益加重。

限制2026年5月14日收盘，公司股价为15.09元/股，较5月8日监管函发布当日的15.47元/股小幅下落。

从长久来看，跌幅更是驰魂夺魄。公开数据夸耀，近五年，智飞生物股价从2021年5月17日的231.19元/股跌至5月14日的15.09元/股，下落幅度达93.5%；短期来看，近三个月，股价从2026年2月6日的17.47元/股跌至15.09元/股，下落13.6%。

从千亿市值的“疫苗茅”，到如今的监管函缠身、功绩巨亏、股价暴跌博亚boya(中国)，智飞生物的故事是一记警钟，亦然中国疫苗行业转型期阵痛的的确写真。公司能否解脱困局、重焕祈望，仍将抓续关爱。（《搭理周刊-财事汇》出品）