这轮 AI 红利，中原基金吃撑了

这座"寰宇第三城"，让日韩高傲霸主惊慌

起首丨深蓝财经

撰文丨王鑫

六年前，谁也不会念念到，疫苗龙头会以这种方式跌落。

2026 年 5 月 8 日，深交所一纸监管函落地，直指智飞生物董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰父子。品评公司 4 月 28 日回顾调养 2020 年至 2025 年三季度财报数据，违章更正已往近六年的事迹。

这一天，距离 80 后独子蒋凌峰从父亲手中接棒总裁之位，不外刚满 20 个月。

少帅迎来的，不是鲜花与掌声，而是一个他父亲从未见过的期间——坚忍、千里重。

1

"财务大扫除"踩了红线

监管函点出的问题，听上去有些基础。

一是劳动费收入说明时点不准，本该按权责发生制说明的，却按"现实收到钱"来算；二是莫得谈判期后退货对报表的影响；三是现款流量表补充云尔科目需要调养。

疫苗保质期短，需求波动大，退货本是常态。但智飞生物过往财报中，既莫得充分计提退货准备金，也莫得把期后退货纳入当期核算。完了 2025 年 4 月 18 日前，公司收到的客户退回疫苗金额高达 2254.99 万元。

关于一家年营收长年超 200 亿元的上市公司来说，这种基础性管帐不实，很难用"审定"二字轻轻带过。

深交所认定上述举止违背《创业板股票上市轨则》，董事长、总裁、财务总监三东说念主被一同点名。公司强调罪过更正"不会导致盈亏性质的改换"，"不属于紧要管帐罪过"，但横跨六个管帐年度的调养，足以显露其财务内控的系统性破绽。

市集没给喘气的契机。

合并天的事迹会上，有投资者胜利开怼："近几年投资贵公司的投资者损失跳跃 95%，100 万只剩几万块钱 …… 咱们要听真话，因为咱们听了 6 年的空论了，连渣齐不剩了。"

董事长蒋仁生复兴称"深表知道"，坦言公司正阅历行业深度调养的"至暗时分"，公司股价不息承压。董事会在年度推崇的"致股东"信中，口吻愈加直白："这一年来，公司主动求变，积极鼓动从营业驱动向立异驱动的根人性飘浮，但业务模式重构的短期冲击在这一年集结开释。"

这家公司昭彰早有准备，用一场元元本本的"财务大清洗"，把雷一次性排完。仅仅，这颗雷的体量，比外界念念象的还要大。

2025 年，智飞生物迎来上市以来初次年度损失：归母净损失 147.23 亿元。中枢推手是高达 136.18 亿元的存货跌价损失及合同践约本钱减值损失，其中仅代理的默沙东 HPV 疫苗干系存货就计提了 127.66 亿元。

也曾的"印钞机"，通宵之间成了并吞利润的"碎钞机"。

2

代理依赖症，结局早已注定

为什么智飞生物手里有这样多卖不掉的疫苗？

谜底藏在 2017 年头始的那场狂欢里。2017 年、2018 年，智飞生物接踵拿下默沙东四价、九价 HPV 疫苗的中国独家代理权。

HPV 疫苗俗称宫颈癌疫苗，用于驻守东说念主乳头瘤病毒感染，是现在大众独一可驻守恶性肿瘤的疫苗。

在浸透率不及 1%、适龄女性接种需求被压抑到偏激的市集合前，这家民营疫苗龙头坐上了一台强劲的印钞机。营收从多年不及 10 亿一说念飙升至 2023 年的 530 亿元，市值于 2021 年 5 月冲至 3600 亿元的历史最高点。

2021 年，蒋仁生初次格外龙湖吴亚军，问鼎重庆首富，身家约 1400 亿元。从广西灌阳农家的穷小子到千亿身家的疫苗大王，他只用了不到 20 年。

但捷径，博亚boya(中国)总有走到头的一天。

万泰生物、沃森生物等国产二价、九价疫苗快速崛起，大幅挤压了默沙东 HPV 疫苗的市集空间。

更致命的是，智飞生物 2023 年与默沙东订立的契约，设定了 2024 至 2026 年累计超千亿元的天价采购愉快。疫苗不像白酒越陈越香。旁边效期的家具，打折齐卖不掉，最终只可被管帐部门一笔勾销。

于是便有了 2025 年 2 月默沙东 CEO 那句公开摊牌："暂停向中国市集供应 HPV 疫苗，让中国配结伙伴出售其未使用的疫苗库存。"所谓的"中国配结伙伴"，即是智飞生物。

而智飞生物根柢不敢对默沙东说"不"。2024 年，代理家具占其总营收的 94.63%，即使 2025 年营收大幅下滑，代理家具占比若仍高达 85.74%。这家公司骨子里，如故那家披着生物科技外套的销售公司。

3

转型依旧豪赌

回顾智飞生物的发财史，绕不开一个词：赌性。

从 2002 年蒋仁生卖房买下重庆金鑫、赌一张疫苗贪图许可证，到疫情爆发时手捏 A+C 脑膜炎疫苗寰宇独代权大赚一票，再到 2017 年押注默沙东 HPV 疫苗，每一次，他齐赌对了。

当 2024 年 9 月蒋仁生将总裁一职交给独子蒋凌峰时，老父亲也算悉心，13 位副总裁中 10 位是 80 后，搭了一个便于统御的"年青化"班子。但这位法学出生、从香烟专卖局法务岗亭被父亲"收编"的交班东说念主，所靠近的期间，跟父亲当年通盘不同。

与其说他在"接棒"，不如说是在"接锅"。

靠近百亿巨亏，2025 年，蒋仁生、蒋凌峰父子主动铲除全部年度绩效奖金，21 名董监高年度薪酬总数系数较上年减少 328 万元。

眷属资产也在加快挥发，最新胡润百富榜高傲，蒋仁生仍为重庆首富，但眷属身家从 2021 年 1700 亿元的峰值，已缩水至 420 亿元。

怎么扭转困局？智飞生物的反击方式，再次显露了这家公司的豪赌基因。

2023 年 10 月，智飞生物把第二根救命稻草，押在了 GSK 的带状疱疹疫苗上。契约一签即是三年，赌其能成为下一个 HPV 疫苗，三年保底采购 206.4 亿元。效果一年后紧迫矫正，将三年拉长为六年，砍半年均采购，取消保底。

2026 年 4 月，智飞生物与默沙东签署矫正契约，取消基础采购金额，改为"按需滚动采购"，内容一经不肯意铲除代理这条路。

旧年公司以增资时势控股宸安生物，切入代谢类疾病和司好意思格鲁肽减肥药赛说念，试图斥地第二弧线，某种进度上是在强挤"畴昔红海"。

好在，15 价肺炎联结疫苗等多款自研家具已参加上市讨教阶段，发力国产替代。这是智飞生物为数未几走对的路。

从骨子里说，如今的各式解围，和智飞生物已往二十年的布置如出一辙。仅仅今天这把牌桌两侧的局势，远比当年桀黠。

关于一个眷属仍高度控股的企业而言，"破釜千里舟"之后，是"断臂求生"如故"推倒重来"？

谜底藏在蒋氏父子的下一个"豪赌"中：能弗成确凿戒掉代理依赖、走出赌性基因博亚体育，为这家民企建起一条轨制化、可不息的路。